格力电器8月18日宣布计划以130亿元价格收购珠海银隆，跨界至新能源汽车及储能等领域，交易方案公布后引发行业质疑。质疑焦点包括珠海银隆估值过高，新能源汽车补贴核查退坡风险，珠海银隆钛酸锂技术不主流，与格力难以实现整合价值等。

格力收购报告公布之后，深交所发函问询，共提出29个问题，上述问题均在问询之列。格力电器（000651.SZ）9月1日晚间发布答复公告，并对收购方案进行了调整。

截至今年6月30日，珠海银隆共有20亿元新能源汽车补贴应收账款，上述款项发放单位是国家财政部，珠海银隆没有计提坏账准备。调整后的收购案对该款项做出补充要求，如果20亿元新能源汽车补贴未完全发放，珠海银隆母公司广东银通投资控股集团有限公司（下称广东银通）及其董事长魏银仓需补足差额。

国家新能源汽车补贴分为预拨和清算两部分，2015年度最终清算受到2016年年初骗补核查影响延迟发放，新能源汽车企业应收账款普遍大幅提升。

深交所问询内容还包括珠海银隆是否通过上述核查。格力答复公告称，财政部广东省专员办于2016年2月16日至3月18日对珠海银隆进行了核查，目前正式核查结果尚未公布。2016年上半年的新能源汽车补贴也未发放。

130亿估值过高？

行业内认为珠海银隆130亿元估值过高依据有二：珠海银隆2016年2月份完成第七次融资，融资后估值为66.9亿元，格力收购案同样于2月份启动，最终报价几乎翻番；截至今年6月30日，珠海银隆净资产约为38亿元。

8月28日，格力曾发布公告披露珠海银隆资产评估说明，似是回应行业估值质疑。格力答复深交所问询函中估值问题称，估值差异主要是因为估值时点不同。

珠海银隆第七次融资2015年6月份启动，同年9-10月交易各方就估值达成一致意见，后因其它谈判条款以及登记周期等影响，拖延至今年2月才完成工商变更登记。

格力董事长董明珠在8月23日的媒体见面会上对于收购目的做了具体阐释，她表示：“收购珠海银隆使格力电器站在新能源领域的高点，得到技术需求的同时，也顺带带来千亿级别市场增长的空间。”

一位不愿具名的证券分析师告诉财新记者：“收购价并不等于净资产，还有市盈率的考量。另在收购报告中含有3年盈利承诺，130亿元的估值有其合理性。”珠海银隆承诺2016年、2017年、2018年扣非净利润分别不低于7.2亿元、10亿元、14亿元。

上述分析师还称，格力2月停牌时市值已超千亿，以130亿元价格收购珠海银隆，也不会带来太大冲击。

珠海银隆依赖补贴？

新能源汽车核查虽已完成，但结果尚未公布，珠海银隆新能源应收补贴款项高达20亿元，存在依赖补贴状况。

格力电器8月18日收购公告显示，因国家及地方财政补贴延迟发放，珠海银隆应收账款大幅度上升。2014年末、2015年末和2016年6月末，珠海银隆的应收账款账面余额分别为3亿、31.8亿、47.7亿元，占当期营业收入的比例分别为86.60%、82.35%和192.10%。

现新能源汽车产业系列政策调整在即，珠海银隆需面对补贴退坡风险。深交所就此问询，格力答复称，补贴退坡后会由珠海银隆及上游供应商、终端用户共同承担，不会对产品售价利润率带来明显影响。

按照2015年4月公布的新能源汽车补贴标准，补贴将于2017年开始退坡，退坡比例逐年提升，至2020年完全退出。受骗补核查影响，新能源汽车产业政策将进行调整，工信部已发布新能源汽车企业及产品准入征求意见稿，发改委也就碳配额交易管理办法征求意见。接近政策制定部门的人士告诉财新记者，此前公布的补贴标准也将调整，已明确的是，部分纯电动客车补贴标准要进一步下调。

珠海银隆寻求与格力合作也是看重其资金实力。新能源汽车从业人士告诉财新记者，新能源汽车实际销售价格已先行扣除补贴，由企业或经销商垫付。现在因新能源补贴延迟发放，核查名单未公布又令金融机构不安，多数新能源汽车已出现资金链压力。

格力为上市公司，将给珠海银隆进一步发展注入资金。格力已计划募资97亿元投入珠海银隆产能扩建等项目。

电池技术不主流？

珠海银隆主营业务之一为钛酸锂电池，董明珠在媒体见面会上也强调，相比造车格力更看好其电池技术。该电池技术被质疑并非主流。

当前汽车动力电池主要采用磷酸铁锂电池或三元材料电池，排名全球前十的电池企业也基本主打上述两种电池。掌握钛酸锂电池的厂家仅包括日本东芝，中国的微宏及珠海银隆。

不愿具名的电池专家告诉财新记者，钛酸锂电池适合快充，但其能量密度低于主流的磷酸铁锂电池。这种电池更适合固定线路的公交车。目前行业发展主流方向是在确保安全的前提下进一步提升电池能量密度。业界公认，能量密度更高的三元系是未来发展方向。

钛酸锂电池能量密度在58wh/kg -91wh/kg 之间，磷酸铁锂电池能量密度约为150wh/kg。三元材料电池能量密度已达180wh/kg，未来还有较大提升空间，至2020年有望达到300 wh/kg。

一位曾与珠海银隆接触过的客车企业人士告诉财新记者，其所在公司曾考虑采用珠海银隆钛酸锂电池，但评估之后认为其能量密度较低，要达到同样续驶里程需要采购更多电池，造成成本较高，因此未采购其电池。

格力公告称，新能源动力电池性能核心指标包括循环使用寿命、适用温度、充放电速度、电池稳定性、能量密度5个维度。钛酸锂电池循环使用寿命、适用温度（尤其是低温）、充放电速度、电池稳定性相较于其他主流动力电池优势较为明显。中科院物理所研究员黄学杰也曾告诉财新记者，现在行业内存在过度追逐能量密度，忽视其他指标的倾向。

格力要造乘用车？

格力当前为家电业龙头，珠海银隆主营业务之一是新能源客车。“这是完全不同的领域，跨界太大，我看不到其收购的内在逻辑。”不愿具名的证券分析师告诉财新记者，他担心此项收购不会对二者带来整合价值。

此前有多个家电企业意欲进军汽车产业，包括春兰空调，波导手机等，均以失败告终。业内人士表示，客车容易受政策影响，新能源领域尤其如此。同时，新能源客车多为政府采购，面临地方保护门槛。例如，南京金龙今年宣布投资80亿元在深圳设厂后才获得当地新能源公交车采购订单，此前多次招标均为比亚迪独中。

除格力外，中国家电行业的主要企业也都在寻求通过外延并购进行业务扩张。8月16日，长虹宣布与ABB达成战略合作，进军工业机器人领域。8月8日美，的集团发布公告称，收购德国库卡的额外要约收购期已经结束，美的现已持有库卡近95%股份。库卡是德国工业机器人巨头。

但上述分析师认为，美的长虹选择工业机器人领域一方面是其工厂存在升级改造需求，另外库卡与ABB均是行业龙头企业，无论是收购还是战略合作价值明显。

因客车跨度太大，业界猜测格力有进军乘用车领域的潜在意愿，董明珠未透露相关信息。珠海银隆董事长魏银仓在媒体见面会上称：“公司已经做好了乘用车相应的技术储备，之后也是有规划的，但要根据后续的资质和条件来确定具体的推出时间。”

格力电器自今年2月26日开始停牌，9月2日格力复牌即以19.49元涨停。分析师称，涨停是因为格力为家电业龙头企业，属蓝筹股补涨。